S&P
Şant MANUKYAN / İŞYATIRIM
Domuz gribi ile düşen! piyasalar toparlandığına göre yeniden gerçeklere geri dönmemizde fayda var. Şu anda tartışılan konuların başında elbette ayı piyasasının bitip bitmediği ve hisselerin ucuz olup olmadığı geliyor. Şahsi fikrim ayı piyasasının bitmediği ve endekslerde yeni diplerin görüleceği yönünde olsa da karşı fikride olanların da kuvvetli argümanları var. BNP çıkarttığı bir raporda şirket kârları değerlendirilirken faaliyet kârlarının değil, açıklanan kârların göz önüne alınması gerektiğine dair bir iddiada bulundu. Özellikle son bilanço dönemi için benim de haklı bulduğum bir düşünce. S&P'un sitesine gidip baktığımızda 2009 tahmini olarak faaliyet kârının 58 dolar açıklanan kârın ise 28.51 dolar olması bekleniyor. Bu beklentileri kullandığımızda S&P'un FK oranı 15.5 ve 31.5 olarak çıkıyor. İlki pahalı bir oran değil, ancak ucuz da değil. İkinci FK oranı ise ciddi anlamda pahalı bir piyasaya işaret ediyor. Elbette herkes faaliyet gelirlerinin ön plana alınması gerektiğini zira açıklanan kâr rakamlarının kalıcı olmayan etkenler nedeni ile çarpılabildiğini söyleyecektir. Bu noktada açıklanan banka kârlarına bakalım. Goldman'ın bilançosunda 2008 1Ç verilerine göre karşılaştırıldığında 2009 1Ç'te yatırım bankacılığı yüzde 30, finansal danışmanlık yüzde 21 ve halka arz kaynaklı kâr yüzde 42 gerilemiş, artan kalem Trade. Citi ise muhasebe değişiklikleri ile 400 milyon, bonoları dahil ihraç ettiği kredi enstrümanın fiyatı düştüğü için (FASB 159, CVA ) 2.5 milyar dolar kâr göstermiş durumda. Bank of Americaya baktığımızda ise sahip olduğu bir Çin bankasını sattığı için 1.9 milyar, muhasebe değişiklikleri nedeni ile 2.2 milyar dolar kâr elde etmiş. Yani bankalar düzeldi her şey yoluna girdi diye alıma geçenler aslında faaliyet kârlarını değil, devam ettirilemeyeceğini düşündüğüm kârları satın alıyor. Bu durumda FK oranını 31 olarak kabul etmekte de bir sakınca görülmemesi gerek. Sözün özü bir kez daha gerçeklerin fazla esnetildiğini bir dönemden geçiyoruz. Bu nedenle 2009 sona ermeden önce önemli bir satışın halen mümkün olduğunu düşünüyorum.