Nicelik Nitelikten Önemli Olduğunda

Şant MANUKYAN / İŞ YATIRIM

Uzun süre tartıştıktan ve tüm varlık fiyatlarını yükselttikten sonra nihayet piyasanın QE2 beklentisi netleşti.500 milyarlık kısmı 3 Kasım tarihinde açıklanmak üzere minimum 1 Trilyon dolar. Çeşitli kurum raporlarında bu rakamın 2 trilyon dolara kadar yükseldiğini de görüyoruz. Ancak bazı yatırımcıların, çok önemsenmese de, kaygı duyduklarını da görüyoruz. Nitekim 10 yıllık hazine tahvil getirileri 2.35%den 2.67% yükselirken 1997den bu yana ilk kez bir enflasyona endeksli tahvil ihalesinde getirinin eksi çıktığını gördük. 5 yıllık bu ihalenin eksi getiri ile sonuçlanması hatalı olarak yorumlandığı gibi deflasyon değil aksine enflasyon korkusunu gösteriyor. Ancak bu zaten FED'in arzuladığı bir korku. Öte yandan İngilterede açıklanan büyümenin beklentilerin üzerinde olması yarın açıklanacak ABD büyümesinin de birden daha fazla önem kazanmasına neden oldu. Kuvvetli bir büyüme FED'in piyasaların istediği kadar büyük bir miktarda alışa geçmesinin önünde engel teşkil edebilir ve piyasada sert satışlara neden olabilir. Diğer bir kaygı ise sıfır faiz ortamından olmamızdan kaynaklanıyor. Şu anda yatırımcıların gözünde nakip paranın ve kısa vadeli bonoların bir farkı yok. Bu nedenle bu iki varlığı swapladığınız piyasa işlemlerinin bir etkisi olmuyor. FED QE2ye giderek aslında kısa vadeli borçlanarak uzun vadeli tahvilleri satın alıyor ve Hazinenin borç vade yapısını değiştiriyor. Goldman gibi kurumlar 1 trilyonluk bir alım neticesinde vadenin altı ay 2 trilyonluk bir alımda ise 12 ay kısalacağını düşünüyor. Ancak elbette burada aslı soru bu reel ekonomi açısından ne anlama gelecek. Gerçekten de QE2'nin istenilen enflasyonu yaratıp yaratamayacağı (evet emtia fiyatları yükseliyor ancak işsizlik sorunu sürdükçe enflasyon hızlı bir yükseliş yapamaz) ve buna paralel talepi arttırıp arttıramayacağı. Zira mortgage faizlerindeki rekor gerilemeye rağmen konut satışlarına baktığımızda düşen faizlerden kaynaklanan bir artış olmadığını görüyoruz.Ufukta ikinci dibi gören FED'in piyasalara fısıldadığı 1 Trilyon dolarlık paket dikkatleri reel ekonomiden koparttı ancak bu paketin etkileri net bir şekilde görülmez ise o zaman FED kendi kazdığı kuyuya bir daha çıkmamak üzere düşecek demektir.