Merkez bankaları kararları ve piyasa fiyatlamaları

Uraz ÇAY-SAXO CAPİTAL

Geçen hafta Avrupa Merkez Bankası oldukça güçlü bir parasal gevşeme programı ile enflasyon hedefi ve ekonomiye desteği konusunda ekonomistler/analistleri tatmin etmiş olsa da fiyatlamalarda trader/portföy yöneticilerinin oldukça temkinli olduğu söylenebilir. AMB üç ana faiz kalaminde indirime giderken (bankaların haftalık borçlandığı MRO kalemi 0%, gecelik borçlandığı MLO 0.25% ve gecelik borç verdiği depozit oranı -0.4%) hem tahvil alım programına yatırım yapılabilir nota sahip şirket tahvillerini eklemesi hem de hedeflenmiş LTRO (uzun vadeli re finansman operasyonu) ile bankaların negatif faiz politikalarından bir miktar korunmasını sağladığı görülüyor. Büyük resimde program son zamanlarda merkez bankalarından duyduğumuz en etkili “bazuka” olurken açıklama sonrası EURUSD’nin 1.0822 gerilemesi ve Dax endeksinin 10.000 seviyesine zorlaması tekrardan büyük ayrışmayı (Fed Vs. AMB) akıllara getirdi. Taaki basın toplantısında “mevcut şartlarda” faizde daha aşağı bir seviye görmediğini Draghi’nin belirtmesine kadar. EURUSD hızlı bir şekilde 1.12 seviyesinin üzerine çıkarken piyasada “silah doğru hedef yanlış” yorumları oldukça yer buldu. AMB’nın FX kanalından kredilere yoğunlaşması başta kafa karışıklığı yaratmış olsada hem negatif faiz politikalarında merkez bankalarının yarışmasını engellemesi hem de “kur savaşlarına” ara vermesi açısından (bitirdi demek için erken) oldukça pozitif bir gelişme. Bu hafta Japonya Merkez Bankası’nın da negatif faizde ilerlememesi küresel bankacılık sektörüne olumlu yararken UBS’in “CoCo“ tahvil satışına gelen yoğun ilgi ile AMB tahvil alım programının pozitif etkisini ve risk algısında toparlanmayı gösteriyor. EURUSD’nin 1.1042 seviyesinin altında işlem görmesi ve Avrupa endekslerinin ABD endekslerine göre 2016 ikinci çeyreğinde daha iyi performans göstermesi Draghi kararları ve yorumlarını orta vadede de destekleyecek fiyatlamalar olacaktır. Fed ve Yellen’ın bu fiyatlamaları destekleyecek kararlarla (Mart ayının pas geçilmesi ancak haziran olasılığının arttırılması) piyasayı beslemesi gerekiyor. Draghi sonrası mutlak fiyatlara bakmaktansa Avrupa – ABD şirket tahvilleri arasındaki makasın kapanmasına ve HYG/JNK gibi yüksek getirili tahvil fonlarına odaklanma yararlı olacaktır.