Kaş yapmak göz çıkartmak
Yunanistan konusunun sona ermediğini hepimiz biliyoruz. Bugün konunun rakamsal zorluklarından bahsetmek yerine atılan adımların piyasaları nasıl bozduğuna dikkat çekmek istiyorum. Ama ilk olarak 8 yıl önce bugüne dair yaptığınız planları bir düşünün. Veya ABD bütçe ofisinin 8 yıl önce bugün için yaptığı tahminlere bir göz atın. Bugün yaptığınız planların ne kadarı gerçekleşti? ABD bütçe tahminlerinin pek gerçekleşmediğini söyleyebilirim. Yunanistan'ın 2020'de borç/GDP oranını yüzde 120'ye çekme hedefi de verdiğiniz cevaplara paralel gerçekleşme ihtimaline sahip. Kurtarma planı - piyasaların işleyişi konusuna dönersek atılan adımların piyasaların işleyişi açısından negatif olduğunu söyleyebiliriz. ECB'nin hiçbir zarara uğramadan Yunanistan swapından kurtulabilmesi ECB tarafından piyasadan alınan Yunan tahvillerinin diğerlerine oranla "senior" yani öncelikli olduğu anlamına geliyor. Oysa prospektüslerde böyle bir ayrım söz konusu değil. Dahası Yunanistan örneğini gören yatırımcılar aynı şeyin İtalya, İspanya ve Portekiz'de de başlarına gelmemesi için daha temkinli bir strateji izleyecektir. Bu da risk priminin artması demek. Yunanistan'ın swap sonucunda yatırımcılara vereceği "yeni bonolar" EFSF ve Yunan bonolarından oluşuyor. Bu daha sonraki tarihlerde, işlerin düzeldiğini varsayarsak, Yunanistan'ın ihraç ettiği bonoların daha farklı fiyatlanmasına neden olacaktır. Bir diğer nokta da CDS'ler. Bildiğiniz üzere Yunanistan swapı "gönüllülük" esası üzerinden yapıldığı taktirde CDS'ler çalışmayacak. Yunan Meclisi her ihtimale karşı çoğunluk kararını gerçerli saymak için CAC tabir edilen bir maddeyi geriye dönük olarak bono maddelerine eklemeyi düşünüyor. Swapın gönüllü olmadığını biliyoruz. Ancak bu konuda son kararı verecek olan ISDA CDSlerin çalışmayacağı kararı alır ise bu piyasanın varlık nedeni ciddi olarak sorgulanacaktır. Yunan Meclisinin atacağı adım ise ileride yatırımcıların Yunan yasalarına değil İngiliz yasalarına göre çıkartılacak ihraçları talep etmesine neden olacak bir gelişme. Kısacası bir yandan kaş yapılırken diğer yandan da göz çıkartılıyor. Piyasalara kısaca bakarsak, Dow'un yüzde 10 civarında bir düzeltme yapmasını bekliyorum. Altında 1.760'ın kırılması değil kırıldıktan sonra ne yapacağı çok önemli. Şayet yeniden 1.740 seviyesinin altında düşer ise satışlar devam eder. 1.760'ın üzerinde birkaç gün tutunması ise olumlu olacaktır. 29 Şubat LTRO ihalesi kısa vadeli olarak tüm varlık fiyatlarını etkileyebilir ancak biraz daha uzun vadeli baktığımızda doların değer kazanmaya devam etmesini bekliyorum. Euro 1.35 seviyesini görme potansiyeline sahip olsa da temel gelişmeler daha zayıf bir euroya işaret etmeye devam ediyor.