İki Şeytandan Daha Az Kötü Olan Seçildi
Şant Manukyan / İŞ YATIRIM
Piyasalarda uzun süredir var olan "artık böyle devam edilemez" düşüncesi nihayet doğru çıktı ve hafta sonunda ABD hazinesi Fannie Mae ve Freddie Mace müdahale etti. Müdahale etti zira tam anlamı ile kamulaştırmadı veya el koymadı. İmtiyazlı hisse senetleri (10% temettü ödenecek Hazineye) ve Warrant adlı enstrümanları kullanmak yolu ile ABD Hazinesi söz konusu şirketlerin 79.9%unu alırken gerekli sermaye artırımını da yapmış oldu. Şirketin hisseleri sıfırlanmadı ancak söz konusu müdahalenin ardından arzın artması kesin olması nedeni ile kuvvetli bir şekilde geriledi. . Lehman'nın hesaplarına göre operasyon sonrası hisselerin defter değeri 2008 sonunda Fannie Mae için 19 dolardan 4 dolara Freddie Mac için ise 21 dolardan 6 dolara gerileyecek.
Temettü ödemelerinin de durdurulmuş olması gerek hisse gerekse daha önce ihraç edilmiş imtiyazlı hisse senetlerinin değer yitirmesi anlamına geliyor. Şayet eski imtiyazlı hisse senetleri non-cummulative tabir edilen tipte ise ve faiz ödemesi bir kez atlandı ise bir daha ödeme yapılmıyor. Diğer önemli noktalara gelirsek her iki şirket şu anda sırası ile 758 ve 798 milyar dolar portföy büyüklüğüne sahip, plana göre 2009 sonuna kadar portföyler 850 milyar dolar seviyesine kadar büyütülecek. Ardından 2010dan itibaren 10%lik küçülmelerle 250 milyar dolara kadar geriletilecek. Bu süreçte hissedarların herhangi bir oy hakkı olmayacağı gibi yönetim FHFA'ya devredilmiş olacak.Hazine'nin destek olarak telaffuz ettiği sermaye 100 milyar dolar olsa da bunun ihtiyaçtan değil desteğin gücünü göstermek için söylendiğini düşünüyoruz.
Bonoların faiz ödemelerinin yapılacağı açıklanmış olmasına rağmen bazı kurumlar bir "credit event" yani oluştuğunu yani CDS ödemelerinin yapılması gerektiğini savunuyor. Bu bazı bankaların önemli yükümlülükler altına girmesine neden olabilir. Ancak işin içinde hazinenin de olması ABMAC olayında olduğu gibi (100 cent yerine CDSlere 13 cent ödenmişti) ara bir yol bulunacağını düşündürüyor. Söz konusu 2 şirketin daha önce ihraç edilen imtiyazlı hisse senetleri hazine tahvillerinden daha yüksek bir getiriye sahip,vergi indirimine ve sermaye yeterlilik rasyonuna sayıldığı için özellikle küçük bankalar tarafından taşınan menkuller. Bu durumda imtiyazlı hisse sentlerinin değerinin düşmesi ile küçük bankaların sermaye yetersizliği ile karşı karşıya kalması kaçınılmaz. Ancak hafta sonunda FED ve FDIC bu konuda bankalara yardımcı olacaklarını açıkladı. Son olarak Hazine'nin mortgage piyasasına destek vermek için piyasadan alım yapacağı görülüyor. Bu piyasada daha normal fiyatlar, daha fazla likidite ve tüketiciler için daha düşük mortgage faizleri demek.
Bu planın alternatifleri arasında her iki şirketin de kaderinin piyasaya bırakılarak batmasını ve oluşturduğu anaforun içine tüm finansal sistemi çekmesini seyretmek veya şirketi tamamen kamulaştırarak kamu fonların daha yoğun olarak kullanmak vardı. Bu nedenle ABD Hazinesi daha az kötü olan şeytanla işbirliğine gitti, ancak yine de halen şeytanla dans ettiğimizi unutmamamız gerekiyor.