Enflasyonda iyileşmeyi beklemeye devam ediyoruz
Banu ERİŞ / FINANSINVEST
Önceki gün açıklanan enflasyon verilerine göre tüketici fiyatları Kasım’da aylık bazda %0,18 artarken, yıllık artış oranı ise %9,15’e yükseldi. Aylık artış oranı beklentinin bir miktar altında olsa da, hem yıllık oranın yüksek seyri, hem de çekirdek göstergelerinde iyileşme olmaması enflasyon konusunda iyimser olmayı zorlaştırıyor. Gıda fiyatlarında beklenen düzeltmenin henüz görülmediğini, hizmet fiyatlarının da yüksek seyrini koruduğunu söyleyebiliriz. Ancak 2015’in ilk çeyreğinde hem baz etkisi, hem de enerji fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle enflasyonda belirgin bir düşüş bekleniyor. Gıda fiyatlarının da desteklemesiyle yıllık TÜFE artışı ilk çeyrek sonunda %7’li rakamlara gerileyebilir.
Bu enflasyon görünümü ışığında TCMB’nin atacağı adımları tahmin etmeye çalışalım. Para Politikası Kurulu son toplantısında enflasyonda belirgin iyileşme sağlanana kadar para politikasındaki sıkı duruşun sürdürüleceği yönündeki ifadelerini korudu. Bunu sağlamak için temel yöntem ise verim eğrisini yataya yakın tutmak olarak ifade ediliyor. Bu kapsamda orta-uzun vadeli tahvil faizlerinin son dönemde belirgin şekilde gerilemesi, Banka’nın elini güçlendiriyor. Rakamlarla ifade etmek gerekirse, Merkez’in bir hafta vadeli repo ihale faiz oranı (politika faizi) %8,25 seviyesindeyken, 5-10 yıl vadeli tahvil faizlerinin basit faizi %7,70-%7,75 civarında seyrediyor. Dolayısıyla Banka’nın halihazırda 25-50 baz puanlık ölçülü bir indirim için alanı olduğunu söyleyebiliriz. Ancak faizlerde son dönemde görülen gevşemenin küresel faktörlere bağlı olarak terse dönmesi halinde, yüksek enflasyon ortamında faiz indirimine giden bir merkez bankası önemli ölçüde kredibilite kaybeder. TCMB’nin bu riske karşı temkinli davranacağını, enflasyon ve/veya enflasyon beklentilerinde iyileşme görülene kadar indirim yönünde bir adım atmayacağını tahmin ediyoruz. Küresel faiz oranları ise Fed beklentileri ve ABD faizlerine bağlı seyrini sürdürecektir. Bu nedenle önümüzdeki günlerde içeride Beklenti Anketi (19 Aralık), dışarıda ise ABD enflasyon verileri ile Fed toplantısı (16-17 Aralık) kritik önem taşıyor.