Endeks pahalı mı ucuz mu?

Şant Manukyan / İş Yatırım

Eylül ayından bu yana 5%yi aşan bir düzeltme görmeyen ABD piyasalarında gözler bir kez daha bilanço açıklamalarına dönüyor. Bu hafta Alcoa (ki satışları ve beklentileri biraz zayıf kaldı) Intel ve JP Morgan ile başlayan açıklamalar önümüzdeki iki hafta pek çok önemli şirketle devam edecek. Temettü getirisi 1.86% civarında dolaşan S&P'nin pek ucuz olduğunu düşünmüyorum. Ancak piyasalarda ağırlıklı görüş bu yıl önemli bir rallynin yaşanacağı yönünde. İki uzun vadeli gösterge üzerinden ABD hisse senedi piyasaları hakkında iki farklı görüşün dayanaklarını vermek istiyorum. Hem daha az taraftarı olduğu için zayıftan yana çıkma güdüsü ile hem de benim inandığım görüş olduğu için negatifle başlıyorum. Q rasyosu şirketlerin hisse değelerinin yerine koyma maliyetlerine (replacement cost) oranını gösteren bir rasyo. Piyasanın değerli/ucuz olduğunu anlamak için Q'yu 0.63 olan uzun vadeli ortalama Q ile karşılaştırıyoruz. Yukarıda bahsettiğim rakamları FRB Flow of Funds Accounts Z.1'den (B.102) sağladım. Bu bakış açısında göre piyasa 63% pahalı.

Pozitif görüşün, yani S&P 1400lere doğru gider diyenlerin dayanak noktası ise aşağıdaki grafik.National Income and Products Account'dan aldığım (NIPA) şirket karları ile S&P'nin oranı şu anda 0.76dan geçiyor. Uzun vadeli ortalama ise 0.86. Bu durumda karların sabit kalacağı varsayımı ile (ki rekor seviyelere ulaşmasını bekleyen analistler var) S&P'nin 1440'a yükselmesi gerekiyor.  

Elbette son iki yılda gördüğümüz gibi önemli olan tek şey endeksin yükseliyor mu yoksa düşüyor mu olması değil. Bakmamız gereken diğer bir unsur da alternatif piyasalarda getirilerin nasıl olacağı? Zira endeksler ucuz olmadığı için para tamamen hisse senedine yönelmek yerine alternatif varlıklara gidiyor ve reel bir yükselişten ziyade nominal yükselen endeksler görüyoruz.