Dolar ne olur?

Şant Manukyan / İş Yatırım

Secim dönemlerinde en sık sorulan soruların başında Doların ne olacağı gelir. Eskiden bu sorunun cevabı gerçekten de secimin sonucuna bağlı olarak verilirken şimdi durum değişti.Lafı dolaştırmadan sorunun cevabını verebiliriz: "FED ne olmasını istiyorsa o olacak". İncelediğimiz tüm ekonomik veriler, bono getirileri ve faiz kararları geri planda kalırken FED'in Haziran ayından sonra yapacakları önem kazanacak. Nasıl yapacağı ise daha da kritik bir konu olacak.Makro verilerde görülen toparlanmaya (?) rağmen dolar tüm parabirimlerine karşı değer kaybetmeye devam ediyor. Umutsuz bir borç krizinde olan euro bölgesinde ECB'nin ani faiz arttırımı ile tetiklenen bu düşüş FED'in enflasyon tehlikesini küçümsemesi ile momentum kazandı. Tehlike olup olmadığına dair her iki kampın da makul görüşleri var ancak FED'in 2011 yılında faiz arttırmasını mümkün görmüyorum. Lakin doları kuvvetlendirebilecek olan unsur faiz artışından ziyade QE politikasının sona erdirilmesi olacaktır. Uzun süredir bilançosunu büyüten FED Haziran ayı itibarı ile varlık alımlarını bitirecek. Yapılabilecekler arasında alınan varlıkların geri satılması olduğu gibi hiç bir şey yapmadan kısa vadeli varlıkların itfa olması ile bilançoyu küçültmekte var. Israrlı varlık alımları ile FED bilançosunu 2 trilyon doların üzerine çıkartmıştı ve şimdi soru bilançoyu ne hızla küçültmek isteyeceği. Lüzümsuz bir hızda daralatması Doların çok sert bir şekilde değer kazanmasına neden olacakken küçülmeyi çok uzun vadeye yayması FED'in normal para politikasına geçmekte acele etmediğinin bir göstergesi olacak. Lacker gibi bazı üyeler ilk alternatifi desteklerken yıl sonunda bir faiz arttırımı olmasını tercih eder görünüyor. Ancak Bernanke-Dudley-Yellen üçlüsü, yani FED'in gerçek karar vericileri çok daha ufak adımlarla normale dönme taraftarı.Riskli bir normalizasyonla ekonomiyi yeniden resesyona sokmaktansa, Bernankenin deyimi ile, 15 dakika içinde arttırılabilecek faiz artışı silahını kullanarak  enflasyonla mücadele etmek FED yönetimine daha  makul görünüyor. Bu koşullar altında 1-FED daha önce açıkladığı gibi Haziran ayında QE alımlarını bitirecektir. Bu durum Mayıs ayında Nisan FOMC toplantı tutanakları açıklandığınıda fiyatlanabilir ve Dolar pozitif olarak algılanmalıdır. 2- Teknik olarak euro dolar paritesi yeniden 1.43ün altına gelmediği sürece rüzgarın dolar lehine söylemek mümkün değil. 3-Uzun vadede ABD büyük açıkları nedeni ile doların değerini korkumakta zorlanacakken Euro bölgesi de sorunlu ülkelerin borç yapılandırması nedeni ile iyi bir alternatif olmayabilir.