Çatırdamalar

Kısa vadeli olarak bakıldığında S&P'nin not indirimleri gerçekten de büyük ölçüde fiyatlanan bir gelişme. Hatta her gün çıkan dedikoduların ve bunun yarattığı gereksiz volatilitenin ortadan kalkması açısından olumlu olduğunu da söylemek mümkün. Ancak daha uzun vadede çok önemli bir değişimin de  habercisi. Her ne kadar pek çok yorumda AA ratingi artık yeni AAA olarak kabul edileceğinden önemli bir sorun yaşanmayacak görüşü seslendirilse de ben pek katılmıyorum. Genelde bono yatırımcısı özelde ise devlet tahvili yatırımcısı riski sevmeyen ve nakti akışlarını önceden bilmeyi tercih eden bir yatırımcı profili çizer. Gelişmiş ülke tahvili alırsınız çünkü paranızı geri alacağınızdan emin olarak uyumak istersiniz. Oysa bu görüntü giderek bozuluyor ve bozulmaya da devam edecek. Pek çok kez belirttiğim gibi Avrupa'daki sorunun çözülmesi için cari fazlası giderek büyüyen Almanya'nın farklı bir politika uygulaması gerekiyor. Ancak AAA notunu kaybetmemek için Almanya çok daha disiplinli ve kendi çıkarlarına yönelik politikalar uygulamaya devam edecek. Bu diğer ülkelerin yükümlülüklerini tıpkı Yunanistan örneğinde olduğu gibi tam olarak ödemelerini zorlaştıracak. Borç/GDP oranı yüzde 100 seviyesine ulaşan şimdi olmasa bile birkaç yıl içinde İtalya'ya benzer bir duruma düşecek olan ABD'ye bugün yüzde 1.80 ile borç veren yatırımcıların bir noktada satış geçmesi söz konusu olacak. 1980'lerden, yani Paul Volcker ve Ronald Reagan döneminden, bu yana düşüş trendi içinde olan tahvil getirileri önümüzdeki 10 yıllarda yükselişe başlayacak. Tekrar belirtmekte fayda var, bu söylediğim 2012 yılında gerçekleşecek bir beklenti değil. Ancak yaşananlar adım adım o noktaya doğru gittiğimizi gösteriyor. Yatırımcıların bonolara veya devletlerin finansal karar ve disiplinlerine olan inancı azaldıkca paranın sabit getirili varlıklardan çıkarak hisse piyasalarına geçmeye başladığına şahit olunacak. Bugüne kadar ve 2012 içinde de tartışmaya devam edeceğimiz deflasyon konusu bu gelişme ile beraber yerini enflasyona bırakacak. Bugüne kadar yukarı yönlü trade etse de bir başka finansal varlık olarak algılanan Altının ise yeniden parasal sistem içinde rolünün tartışılması söz konusu olacak. Her yıl krizin yıl sonunda biteceğine dair raporlar okuyoruz. İçinde bulunduğumuz kriz birkaç yıl daha süreceği gibi sistemin kendisinde çok büyük değişikliklere yol açacak ve Avrupa'nın alıştığı sosyal devlet kavramını da derinden sarsacak. Kısa vadeli olarak piyasaya baktığımızda Euro'nun 1.26'nın üzerinde tutunmayı başardığını görüyoruz. 2002den bu güne gelen trend desteği 1.25 civarında. Parite önce 1.2920'leri test edebilir ancak ana yön aşağıya doğru. Altında ise 1685 seviyesinin aşılması son derece pozitif olacaktır. ABD'de 2012 içinde net bir yavaşlama ve hatta resesyon bekliyorum. Bu nedenle bilançolar iyi gelse bile S&P'de 1350 seviyesinin aşılması zor olacaktır.