Borsa, kur ve faiz üçlüsünden hangisi yalan söylüyor?

Yeni hafta, dolar/TL ve euro/TL tarafında arka arkaya gelen tarihi rekor haberleriyle başladı. Kurda artan tansiyona karşın borsanın oldukça güçlü bir duruş sergilemesi ve tahvil faizlerinde devam eden yüksek seyre karşın kurdaki atağın nedeni olarak değerlendirilebilecek ekstra bir baskı görülmemesi de dikkat çekici.

Kurda bu tarz bir atağın borsada ciddi bir satışa yol açması ve/ veya faiz ile kurdaki seyrin birbirini destekler nitelikte olması beklenirdi. Dolayısıyla, son günlerde borsa, kur ve faiz üçlüsündeki seyrin bir anomali (normal dışında aykırı durum) olduğu ve bir yerden sonra bu üçlü arasındaki ilişkinin normal seyrine oturacağı söylenebilir. Peki, anomali ne kadar sürer ya da bu üçlüden hangisi yalan(!) söylüyor? Yurtiçi döviz piyasasında çok ciddi bir talep olmadığını (birkaç büyük kurumun münferit alımı hariç) belirtmekte fayda var. Bundan dolayı, başta TCMB olmak üzere ilgili otoriteler tarafından atılabilecek bir adım, kurda, son yükselişe benzer hızda gerilemenin görülmesine yol açabilir. “Öyleyse, bu yükseliş tamamen spekülatif.” gibi bir sonuca ulaşmak da açıkçası sağlıklı olmayacaktır. Zira, dış dinamiklerdeki belirsizliklere ek olarak Türkiye özelinde de risk fiyatlamasına yol açan gelişmelerin bulunduğunu göz ardı etmemek gerekir. CDS tarafındaki son yükseliş hareketi de bunu teyit etmekte. Nisan ortalarında yapılması muhtemel Anayasa Referandumu; enflasyon ve kur tarafındaki seyrin ardından TCMB’ye yönelik beklentiler; 27 Ocak’taki değerlendirmede Fitch’in tek yatırım yapılabilir notumuzu indirme riski; sınır ötesinde devam eden askeri operasyonlara, terör olaylarına ve ABD başta olmak üzere dış ilişkilere yönelik gelişmeler bizim özelimizde risk fiyatlamasına yol açan başlıca nedenler olarak sıralanabilir. Bu risklerden bir veya birkaçının ortadan kalkması veya politika yapıcılar tarafından atılacak bir adım kur tarafında son derece hızlı bir gerilemeye yol açarak borsadaki yükseliş eğiliminin hızlanmasını sağlayabilir. Olmasını temenni etmediğimiz aksi senaryoda ise borsada ciddi bir düzeltme hareketi görülmesi beklenebilir. Sonuç olarak, borsa-kur-faiz üçlüsündeki anomali yakın bir dönemde sona erecek ve yanlış fiyatlamanın hangisinde olduğunu da gelecek günler söyleyecektir.