Anlamadığım, anlamadığımız, anlamadıkları…
Şant MANUKYAN / İŞYATIRIM
Önceki gün Bernanke ve Obama'nın yaptığı konuşmalarla moral bulan piyasalar önemli diplerden "şimdilik" döndü. Konuşmalar moral verme özelliğine sahip olsa da hangi somut projelerle çözüme ulaşacağımıza dair bir bilgi içermiyordu. Bu nedenle kısa pozisyon açanların pozisyonlarını kapatması ile oluşacak keskin bir yukarı hareketin ardından endekslerin aşağı trendini sürdürmesini bekliyorum. Konuşmalar sırasında pozitif olarak değerlendirilen noktalardan biri de kamulaştırmanın şu an için düşünülmediğine dair yapılan açıklamalardı. Kamulaştırma yapılmayacak ancak örneğin 52 milyar dolarlık hisseye çevrilebilir Citigroup bonosunun adi hisseye çevrilerek Citibank'a sermaye desteği vermek gibi sol kulağı sağ elle gösteren bazı fikirler mevcut. Şimdi piyasanın anlamakta zorlandığı bir noktayı rakamlarla canlandırmaya çalışayım. Batmasından korkulan X bankasının bilançosunda 40 dolarlık varlıkları var, yükümlülükleri ise 70 dolar, ayrıca 20 dolarlık adi hisseye çevrilebilir imtiyazlı senet ve 10 dolarlık adi hisse söz konusu. Aslında bankanın varlıkları yükümlülüğünü karşılayamaz durumda ve sermaye yapısı da son derece bozulmuş. Hiç şüphe yok ki açık veya üstü örtülü bir şekilde kamu desteği olmadığı takdirde banka X faaliyetlerini sürdüremez durumda. Daha önce de tartışıldığı gibi bankayı kurtarmanın bir yolu elindeki 40 dolarlık varlıkları piyasa değerinin çok daha üzerinde bir miktara satın almak ve vergileri sermaye olarak aktarmak. Ancak bu doğal olarak çok tepki çekiyor. Peki eldeki imtiyazlı senetleri hisseye çevirdiğinizde bilançoda tam olarak nasıl bir değişiklik olacak? Elbette imtiyazlı senetlerin temettü dağıtımında veya iflas durumunda sağladığı bazı avantajlar var ancak bu avantajlardan vazgeçildiği zaman bankanın sermaye yapısı ne oranda düzelmiş olacak? Bir başka şekilde sorarsak şirketin varlıkları yükümlülüklerinden çok daha düşük seviyede kalmaya devam ettiği sürece bu tip bir değişim yatırımcıları korkutan iflas ihtimalini nasıl ortadan kaldıracak? Şu ana kadar yaşananlar gösteriyor ki finans piyasasında bir ayıklama açılabilecek en verimli paket olacak. Aksi takdirde kaynaklar verimsiz yapılara aktarılmaya devam edecek ancak sonuç değişmeyecek…